「自社株の取得・焼却が義務化され、韓国の株式市場が他の新興国に比べた割安感だけでも解消されれば、KOSPIは5000ポイントを超えることができる。」
モク・デギュンKCGI資産運用代表は最近ChosunBizとのインタビューで、新年の株式市場は昨年より強気になると自信を持って見通した。現在、市場の流れを主導している半導体スーパーサイクルと米国で顕在化している資本財投資サイクル、韓国政府のバリューアッププログラムという三つのドライバーが、株式市場を力強く引き上げる結合だということだ。
モク代表は「지난해新政権が『KOSPI5000』を目標に掲げたとき、国内株式市場の株価純資産倍率（PBR）は1倍だったが、台湾など新興国市場のPBRは1.5倍だった」とし、「割安だった韓国株式市場のPBRが再評価され、自社株の取得・焼却だけでも上昇余地がある。KOSPI5000突破は思ったより容易だ」と述べた。
ソウル大学経営学科を卒業したモク代表は、未来アセット資産運用グローバル運用本部本部長を経て2020年にケイグローバル資産運用代表取締役を務めた。2023年にはKCGI資産運用に移り代表を担っている。
モク代表との一問一答。
―株式市場の活況が続くために最も重要な条件は。
「まずAI投資サイクルが持続する必要がある。そしてAI投資サイクルがデータセンターだけでなく電力設備など他の領域にも拡散しなければならない。政府のバリューアッププログラムが着実に継続されることも重要な要件だ。最後に、海外投資家に安心感を与えられる為替の安定が必要だ。こうした環境が整ってこそKOSPI5000が実現できる。」
―新年の国内株式市場はどのような流れになるとみるか。
「昨年の相場を主導したAIが引き続き上昇をけん引する状況は変わらないと思う。むしろその領域は拡張し得るとみる。これまではAI関連のインフラを敷く銘柄、すなわちデータセンターや電力機器関連銘柄が注目を集めたが、これからはAIを使うソフトウエア、フィジカルAIにまで拡張する段階へ移れる。特にソフトウエアを活用して利益を上げる企業への関心が高まる可能性がある。NAVERやカカオのような企業が代表的だ。」
―新年に注目すべき企業やセクターは。
「サムスン電子やSKハイニックスなどAI関連の半導体大型株に投資比率を高めるという助言は変わらない。加えて自動車株にも注目してほしい。まずバリュエーション（価値評価）が低い状況だ。関税リスクが和らぎ、ハイブリッド車の販売も増えている。インドなど新興国でも販売実績が堅調だ。現代自のケースでは自動運転とロボット関連事業を展開しており、この部分も注目に値する。」
―半導体業種の利益が大幅に増加している一方で、同時にAIバブル論への懸念も高まっている。
「現在のAI上昇がバブルである可能性はある。しかし今の状況を過熱と断じて投資比率を落とせば、良い投資機会を逃すことになる。
飲食店を運営している状況を仮定してみよう。商売が好調で昨年より客が30倍に増えたとしよう。増える客を受け入れるには店を拡張しなければならない。すぐに規模を広げるには借り入れが必要で、このために客が増えても利益がすぐには増えないことがあり得る。今の長い待ち行列がいつ消えるかは分からず、似たメニューを出す競合店もいくつかある。ではどうするか。この勝負で収益性を考えて撤退するのか、それとも思い切って拡張するのか。
AI産業を主導するビッグテックがこのジレンマに陥っている。多くの人がAIを使おうと待っており、今後もAI需要は増加せざるを得ない。これまではテキスト基盤AIだけが活用されてきたが、今後は動画と音声AI、その次にはフィジカルAIへと段階が進化せざるを得ないからだ。ビッグテックの立場では、この投資競争に負けて需要を取り逃がせば企業が消えると考えざるを得ない。
ただしリスクはある。ビッグテックの投資サイクルが加速し、フリーキャッシュフローが追いつかなくなった。そのため30年、40年など長期条件で資本を調達し始めた。そうなると金利は高い。ウォール街でビッグテックの返済可否を懸念する理由はここにある。オラクルのクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）スプレッドが拡大し、AIバブル論への警戒が高まったのもこうした文脈だ。」
―AIバブル論をはじめ、市場で懸念される点は。
「ボラティリティが非常に大きくなり得る点だ。KOSPIは歴史的高値圏にある。新年の国内株式市場が再評価を得られなければ、投資家の利益確定欲求が強まらざるを得ない。
もう一つの問題は為替（ウォン安）だ。海外資金は韓国株式市場の火を大きくできる"オイル"のような役割を担うが、海外資金が流入しようとする際に最も重要なのは為替の安定だ。海外投資家が為替差損を被ってまで国内に投資する理由はない。ウォン安基調が続けば、海外投資家が結局は損切りして離れる可能性が大きい。」
―지난해KOSPIは75%上昇したが、KOSDAQの上昇率はこれに及ばなかった。
「지난해下期以降、KOSDAQ市場の売買代金と信用残高が大きく増えた。ただしKOSDAQ市場を牽引できる主導株が強くなかった。バイオ、2次電池、ロボット業種がKOSDAQ市場で比重が大きいが、業績の可視性が弱い。方向性はあるが、長期的にはこれを具体化する過程に時間がかかるのではないかと思う。
ファンダメンタルズ（基礎体力）に比べてバリュエーション（価値評価）が割高なため、投資家も警戒する様子がある。KOSDAQを主導する企業が投資家を納得させられる可視性を示せるかについては、まだ確信を持てていない。
ただし今、売買代金と信用残高が増加しており、政府が最近KOSDAQベンチャーファンド投資などさまざまな政策を推進しているだけに、ポジティブな要素は存在する。」
―今年、投資家に勧める戦略は。
「市場が揺れ動き得る変数が多く、調整が頻発し得る。調整に驚かず、長期の上昇トレンドが維持されているかを確認し、構造が変わらないなら買い向かう戦略は悪くないように見える。」