メディポストが幹細胞治療薬「カティステム」の米国での第3相臨床試験の資金を確保するため、2050億ウォン規模の転換社債（CB）を発行した。ただし今回のCBは、臨床の失敗やスケジュール遅延リスクに備え、債権者保護条項を綿密に設計した点が特徴である。
第3相という高リスク局面の不確実性を相殺するための戦略的選択ではあるが、もし臨床が期待に届かなかった場合、多額の償還負担と株式価値の希薄化リスクが一般株主にそのまま転嫁され得るとの懸念も出ている。
18日、金融監督院の電子公示システムによると、メディポストは最近、10回債（300億ウォン）・11回債（250億ウォン）・12回債（1000億ウォン）・13回債（500億ウォン）のCB発行を通じ、合計2050億ウォンの資金を調達した。表面金利は0%、満期金利は5%である。転換価格は1万7981ウォンである。
確保した資金は全額、幹細胞治療薬カティステムの米国第3相臨床の実施に投入する予定である。カティステムは臍帯由来の幹細胞を活用し、膝の変形性関節症を治療する注射型治療薬で、韓国ではすでに品目許可を受け商用化されている状態だ。
海外での臨床日程も具体化している。日本では11月に第3相臨床を終え、翌年前半に結果発表を経て、後半に医薬品医療機器総合機構（PMDA）へ品目許可を申請する計画である。米国市場については翌年前半の初回患者投与を目標に、現在、食品医薬品局（FDA）に治験計画届（IND）提出を準備中である.
ただし債権者はメディポストの臨床失敗の可能性を相当程度懸念しているとみられる。特に臨床成果に応じて金利が変動したり、元利金を即時償還しなければならない条項が目を引く。
具体的には、米国で第3相のIND承認が2027年1四半期末までに得られないか、日本での新薬承認の許認可が2029年1四半期末までに得られない場合、CBの満期金利は5%から8%に上昇する。単利で試算すると、金利が5%のとき4年累計利息は約440億ウォン、8%のときは約740億ウォンである。同時に、これらの条件のいずれかを満たした場合、満期ではなく発生時点で8%金利により元金と利息を一括償還しなければならない。実質的に臨床の成否がメディポストの財務的な生死を左右する分岐点になるということだ。
今回のCBには、財務構造が悪化した場合に債権者が権利保護を受けられる早期償還請求権（プットオプション）条項も極めて精緻に設計された。具体的には、役職員の給与や買掛債務のうち延滞額の合計が30億ウォン以上の状態が1カ月を超えて継続するか、連結基準の現金および現金同等物が100億ウォン未満に落ち込むと同時に株式転換時の内部収益率（IRR）が8%に満たない場合、債権者は即時の償還を要求できる。社外取締役数や監査委員会の構成など、商法上のコーポレートガバナンス要件を満たせない場合にも、上乗せ金利を加えて債務を返済しなければならない条件が付いた。
債権者がこのように綿密な条件を付したのは、メディポストの財務状況が良くないためだと分析される。メディポストは2022年から継続して営業赤字を計上している。2022年174億ウォン、2023年251億ウォン、2024年485億ウォンの赤字だ。今年第3四半期も売上高186億ウォン、営業赤字140億ウォンを記録した。
状況がこうした中で、CB投資家のリスク管理装置が一般の株式投資家には毒になり得るとの指摘が出ている。CB投資家は臨床が成功すれば株式転換を通じて多額のキャピタルゲインを享受し、失敗すれば高い金利と早期償還権を行使して元本を保全する二方向の戦略を取る。一方、一般株主は臨床失敗に伴う株価下落はもとより、苛烈なCB条件の発動で生じる財務的衝撃と企業価値の毀損をそのまま甘受しなければならない不利な立場に置かれている。
ある市場の専門家は「メディポストが米国の第3相臨床に失敗した場合、高い金利費用と早期償還義務により債務負担が急速に膨らむ可能性がある」と述べ、「これは結局、公募増資や追加借入につながる公算が大きく、既存株主にはリスク要因となる」と語った。