本記事は2025年12月2日16時46分にChosunBizのMoneyMove(MM)サイトに掲出された。
CJ CGVが資金調達に奔走しているが、思うように進んでいない。社債市場で敬遠されると、プライベート・エクイティ・ファンド(PEF)運用会社とも接触していると伝わる。PEFから資金を借りて苦境を経験した状況で、再びPEFを頼る格好だ。しかしPEF側も投資意向がないとされ、難航が予想される。
2日、投資銀行(IB)業界によると、CJ CGVは全方位で資金調達に動いている。来年6月までに2200億ウォン規模のCBに対するコールオプションを行使しなければ利払い負担が雪だるま式に膨らむため、これを解決するための資金調達とみられる。
このCBの表面金利は1%だが、コールオプションの満期を過ぎると金利が上がる。来年6月から1年間は年3%の金利が適用され、その後は毎年0.5%ポイントずつ上乗せする。CJ CGVが満期まで当該CBを償還できなければ、金利は15.5%まで高まる。類似条件で、コールオプションの行使期限と満期だけが1年後ろ倒しの4000億ウォン規模のCBもある。
CJ CGVは当初、社債で資金を調達しようとした。今年に入り、それぞれ400億ウォン、1000億ウォン規模の新種劣後債(資本性証券)と社債の発行に踏み切った。しかし市場の反応は冷淡だった。新種劣後債は300億ウォン、社債は全量が不調に終わった。
結局CJ CGVは政策性資金の支援手段に頼らざるを得なかった。CJ CGVは9月にプライマリー担保付社債(P-CBO)方式の社債を800億ウォン発行した。満期は3年で、発行金利は5.81%だ。P-CBOは信用保証基金が信用力の低い企業に保証を付けて格付けを引き上げる形で発行される社債である。社債市場に単独で臨むのが難しい中小・中堅企業が主に用いる手法だ。大企業の場合は社債市場が硬直する局面で限定的に活用する。
しかしP-CBOだけでは不十分で、追加の資金調達に動く必要がある。CJ CGVが再びPEFを探るのはこのためだ。
だがCJ CGVの期待に反し、PEF運用会社がCJ CGVへの投資に踏み切るのは難しいとの見方が出ている。CJ CGVの今年第3四半期の営業利益は233億ウォンで前年同期比27.2%減だった。純有利子負債は8671億ウォン、負債比率は701%に達した。IB業界のある関係者は「CJ CGVの状況を把握しているだけに、条件を見るまでもなく投資を断った」と述べた。
CJ CGVの財務計画がつまずくなか、CGIホールディングスの財務的投資家(FI)の苦悩も深まっている。CGIホールディングスは、CJ CGVが中国・ベトナム・インドネシアなど現地で映画館を運営するために設立した法人である。2019年にプレIPO投資を実施したが、新型コロナ以降に業績が急落し、IPO計画が頓挫した。
FIであるPEF運用会社のMBKパートナーズと未来アセット証券PEは、CGIホールディングスの売却に向けてモルガン・スタンレーを主幹事に選定したものの、適切な買い手が見つからず売却は進展がない状況だ。両社は7月にCJ CGVに対し、CGIホールディングスに関する同伴売却要求権(ドラッグ・アロング)を行使した。
MBKパートナーズと未来アセット証券PEがドラッグ・アロングを行使したのは、CJ CGVが両社の保有持分に対するコールオプションの行使を放棄したためだ。CJ CGVは資金調達時、両社との間で所定期間内にIPOを実現できない場合には一定の収益率を適用してコールオプションを行使することで合意していたが、履行しなかった。